上周市场回顾（2022.09.19-2022.09.23）

　　市场回顾

　　上周上证指数收于3088.37 点，下跌1.22%；深证综指收于1963.69 点，下跌2.09%；沪深300指数收于3856.02 点，下跌1.95%；两市股票累计成交3.26 万亿元，日均成交量较上周上涨0.28%。

　　行业表现回顾

　　上周表现最好的板块依次是煤炭、石油石化、有色金属，表现最差的依次是医药、电子元器件、建材；过去4周涨幅最大的依次是国防军工、房地产、银行，表现最差的依次是电力设备、电子元器件、医药。

　　行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

　　国泰旗下产品业绩回顾

　　数据来源：银河证券；时间截至：2022-09-23。

　　基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

　　基金具体过往业绩及业绩基准表现请详见国泰基金官网

　　未来A股市场展望

　　上周国内消息面较为平淡，海外政经事件冲击市场。美联储议息会议加息75bp，并且上调利率终点至4.5%左右，超出市场预期。这也意味着在高通胀压力下，美联储加息目标要比市场预期的“更久更高”，强硬的鹰派立场对全球风险资产再次形成压制。受此影响，上周市场整体下跌，价值风格跌幅较小，煤炭、石油石化、有色金属涨幅靠前。回溯7月开始的市场下跌，起初是在房地产事件的影响下，市场对于未来经济的预期逐渐悲观，股债比上升到历史100%分位，也可见市场悲观预期之极端。成长股与小盘股风格在7月超额流动性见顶后，虽有滞后，但最终也出现了补跌。再者是海外局势动荡，美联储超预期的加息节奏进一步对全球风险资产形成冲击。市场的症结仍在于悲观的国内经济预期，其根本是地产问题如何解决、疫情防控能否进一步优化。此中涉及到种种原因，考虑到不同的情景假设，我们认为目前做多经济的综合性价比都更高。右侧趋势的开始取决于“眼见为实”，仍要相信民生、就业、地方财政的底线思维，部分顺周期相关的底部股票也出现回购等积极信号。风格来看，一方面超额流动性已经见顶回落，小票风格已经结束。另一方面如果市场重回上涨是由于地产与疫情问题的有效解决，那么领涨板块将会遵循交易反转逻辑。因此，我们认为价值强于成长，金融周期强于消费，抖客网，大票强于小票。同时，统计规律来看，前述市场见底后第二波领涨行业与第一波不同；每一轮牛市/结构性牛市的领涨行业与上一轮接近相反；每年四季度市场风格容易切换。板块上，推荐金融周期与成长。周期板块中，关注地产、建筑、电网投资、油运、黄金。成长板块关注传媒、军工等。

　　未来债券市场展望

　　上周债市波动较小，收益率曲线略有牛平趋势。央行开启14天逆回购投放稳定了部分流动性预期，但资金利率依然较高。联储的“鹰上加鹰”和汇率的波动又给货币政策带来不确定性。具体而言，周一央行开启14天逆回购操作，量虽不大，但其信号意义增强了多头信心，当天十年国债下行0.1BP。周二央行逆回购投放加量，债市情绪延续向好，当天十年国债下行1.25BP。周三俄乌局势迎来新变数，俄罗斯发布动员令并计划在乌东四州举行入俄公投，避险情绪下收益率延续下行，当天十年国债下行1.95BP。周四，联储加息点阵图超出市场预期，对国内债市情绪造成冲击，当天十年国债上行0.8BP。周五，联储紧缩对金融市场的冲击继续发酵，美债收益率上行和人民币汇率的波动继续对国内债市构成利空，当天十年国债上行2.65BP。全周十年国债活跃券220017累计上行0.15 BP，十年国开活跃券220215累计下行0.25BP。

　　目前债市多空交织，没有明确方向。经济基本面疲软，但汇率快速贬值压制总量宽松政策空间。美国基本面相对较强，制造业PMI逆势反弹，失业人数持续低于预期，美债与美元指数存在上行压力。近期美元兑人民币中间价与离岸价差达到2015年“8.11”汇改以来最高水平，逼近此前从未接近的2%一线，央行有强烈的保汇率动力。在这种情况下，债券利率与总量货币政策都受到短期汇率波动牵制而趋于上行。本周交易机会可以观察30号发布的PMI数据，根据EPMI的弱季节性上行，我们预计9月PMI将走弱，或对债市有一定提振作用。

　　未来黄金市场展望

　　截止至上周五（9月23日），伦敦现货黄金报收1，643.60美元/盎司，上周累计下跌30.42美元/盎司，跌幅1.82%；上周持续震荡后再度走低，最高上行至1，675.40美元/盎司，最低下探至1，643.60美元/盎司。回顾上周以来海外主要市场动态：9月FOMC加息75bp，美联储最新点阵图依然偏鹰。但全球衰退预期升温，一定程度上或许对明年内紧缩预期有一定压制。美国PMI数据超预期回升，显示出美国经济相比欧洲具有更强的韧性，进一步推升了美元的强势，黄金价格受此影响继续承压走低，后续仍需进一步观察美联储释放的未来加息路径信号及欧美宏观经济数据。

　　上周美联储9月议息会议上加息75BP落地，整体上符合市场预期。但从美联储公布的最新点阵图上来看，依然向市场透露出一定的鹰派讯息；加上美国PMI数据超预期回升，美国经济相比欧洲具有更强的韧性，全球美元回流，进一步推升了美元的强势，美元指数再度走高，黄金价格受此影响继续承压走低。欧元区以及亚洲市场皆出现了衰退的先兆迹象，经济增速进一步下降，市场风险偏好降低，同时名义利率短期内跟随货币政策预期上行，短期内实际利率或偏强运行，对黄金形成一定的利空。短期看加息落地后金银短期缺乏单边驱动，整体或延续震荡走势。但随着冬季临近，燃料价格可能会影响通胀数据，经济衰退担忧加剧，市场避险情绪或升温，叠加地缘政治局势或趋紧张等因素，金价仍有一定支撑。中期需进一步观察美联储释放的未来加息路径信号、欧美宏观经济数据及地缘政治局势。此外美国国债长端利率回升，当前中美名义利差已经明显倒挂，但 “内部均衡和外部均衡”并重的基调下，货币政策或不会受到太大影响，流动性维持合理充裕，沪金相对国际贵金属走势或更平稳。

　　未来海外市场展望

　　上周海外市场大事件：9月FOMC加息75bp，明年内紧缩预期难、衰退预期升温。英国宣布大规模减税，引发通胀和债务风险担忧。日本央行24年来首度干预汇率，或难改贬值方向。香港放开隔离政策，澳门11月恢复通关。

　　上周海外各资产表现：股市方面，美港全面下跌。美股标普、纳斯达克、道琼斯分别下跌4.6%、4.6%、4.0%。9月FOMC鹰声嘹亮，中期紧缩预期继续加码，衰退预期升温。港股恒生指数、国企指数、科技指数分别下跌4.4%、4.8%和7.0%，恒生十二大行业中，能源（+0.4%）和电信（+0.2%）领涨，医疗保健（-10.2%）、工业（-7.2%）和资讯科技（-7.1%）领跌。南下资金本周净流入96.8亿元。债市方面，10Y美债利率飙升。10年期美债利率上涨23.5bp至3.68%，市场对近期的紧缩预期计入相对充分，但中期过于乐观，从而引发修正。根据联邦基金利率期货，11月加息75bp的概率从上周的71%小幅升至80%，而本轮加息高点预测则从4.4%升至4.7%（均在23年5月），23年底利率更是从4%以下大幅升至4.6%。同时，鲍威尔对于经济软着陆的不确定性表述再度引发了市场悲观情绪，反映衰退预期的2年/10年期限利差倒挂已达到40年以来最大水平。汇市方面，美元大涨。美元指数上涨3.1%至113.0，美联储坚定的鹰派立场助力美元续创20年以来新高。美元对在岸、离岸人民币分别报7.110和7.139。大宗方面，黄金、油价下跌。COMEX黄金下跌1.9%至1651.7美元，美元、美债利率走高的组合继续压制金价。WTI原油大跌7.0%至79.4美元，创下年内最长的连跌四周纪录，欧美央行加大抗通胀力度进一步引发需求端的担忧。

　　本周海外关注事项：